从玻璃的供给角度看，实际产能变化来自新点火产能的新增及净停产产能的去除。16年之前玻璃产能过剩，玻璃行业市场竞争激烈，自 16年多条产线停产后，玻璃价格大幅上 涨，供给复苏缓慢。17年玻璃行业加快推进供给侧结构性改革，玻璃停产比例仍保持高 位，市场需求平稳增长。根据国家统计局数据，17年全国平板玻璃产量累计为 7.9 亿重 量箱，同比增长 3.5%。玻璃价格稳中有升，17年达到近 5年最高水平。我们认为，随着 供给侧改革和环保约束的不断加力，玻璃供给端将继续受到限制，18年玻璃产量很难实 现大幅增长。

    供给端受到供给侧改革的影响，新增玻璃产线数量明显下降。11-15年新增产线分别为 23/21/29/23/11 条，16年新增 8 条，17年新增 5 条。随着环保许可证颁发制度的不断推 进与完善，玻璃去产能将逐步迈入白热化。17年11月以来，河北省共关停 12 条未取得 排污证的玻璃生产线，影响产能达 8200 吨/日，占全国玻璃在产产能比重达 5.3%。受我 国河北邢台地区去产能的影响，17年我国玻璃在产产能同比减少 4030 吨/日，浮法玻璃 生产线开工率下滑 2pct 左右，行业供给缩减推动玻璃价格持续上涨。我们预计 18年环 保将继续保持趋严，全国其他地区产能有望继续退出，玻璃产能关停可能持续发酵。

2017年11月河北沙河 11 条生产线因为排污许可证问题被关停

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2011-2018年5月全国主要城市玻璃价格变化趋势

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2010-2018年5月全国浮法玻璃生产线开工率情况

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    相关报告：智研咨询网发布的《2018-2024年中国玻璃包装行业市场运行态势及投资前景预测报告》

    2017年12月底，工信部印发了《水泥玻璃行业产能置换实施办法》，自 2018年1月 1 日起施行。该办法要求：1）位于国家规定的环境敏感区的平板玻璃建设项目，需置换淘 汰的产能数量按不低于建设项目的 1.25 倍予以核定，其他地区实施等量置换；2）严禁 备案和新建扩大产能的平板玻璃项目，确有必要新建的必须实施减量或等量置换，制定产 能置换方案。从国内目前在产生产线的投产/复产时间看，按窑龄 8-10年计算，09-11年“4 万亿”投资计划之初所投产能约占总产能的 25%，18-19年随着这部分产能进行冷修， 玻璃供给有望进一步收缩。

2012-2017 新点火、冷修相关产能变化

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    从玻璃行业下游需求结构看，我国玻璃下游需求 80%来自于房地产，单一的需求结构决定 了我国玻璃行业受地产投资的影响显著，存在较强的周期性。建筑玻璃的幕墙等产品安装 在地产产业链末端，往往与地产竣工直接联系，与地产销售存在 2-4 个季度时间差。受益 于地产投资保持韧性，17年我国浮法玻璃销量达 6.07 亿重量箱，同比增长 3%，18年1月我国浮法玻璃 4619 万重量箱，同比增长 21.94%。

2008-2018年1月全国浮法玻璃销量情况（当月值）

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    因为地产主导玻璃的需求，剔除供给扰动的因素影响，玻璃周期与房地产周期表现较为明 显的同步性，这从玻璃价格与房地产的新开工、施工和竣工数据的高相关性可以看出。中 国房地产行业的增速（包括投资、新开工等）整体下滑，玻璃需求的增速也趋于平缓，对 应玻璃产销量增速的整体下滑。

2011年后玻璃产量增速趋于平缓，对应地产增速的整体下滑

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2015.2 浮法玻璃销量增速有所反弹，但整体疲弱

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    剔除季节性因素，17年新开工面积累计同比增速保持在 7%-10%左右。同时，房屋新开 工面积和房地产开发投资完成额在 16-17年都保持稳定的增长。18年1-3月份房屋竣工 面积为 2.07 亿平方米，累计同比下降 10.1%，16-18年房屋竣工面积增长呈现递减趋势， 我们认为房地产销售提前透支未来需求，后期房地产销售大概率放缓，并传导至玻璃需求。

    房地产工程周期一般为 1-2年，近年北方工程进度又多受环保因素约束，出现房地产开工 和竣工量的脱节。根据国家统计局数据显示， 18年1-3月份房屋新开工面积 3.46 亿平方 米，累计同比增长 9.7%。

    纯碱是生产浮法玻璃的主要原材料，占到玻璃成本的约 1/3，纯碱价格波动对玻璃盈利水 平起到最直接的影响。自 2018年3月以来，纯碱厂家纷纷公布检修计划降负荷生产，宣 布检修集中期提前到来，纯碱价格触底反弹。考虑到 4-6月纯碱厂家检修的脚步并未停止， 价格仍存看涨预期。7-8月集中检修期结束之后，纯碱价格有望逐步回落。

    受玻璃下游需求恢复缓慢影响，玻璃价格自 2018年3月以来持续走低，在纯碱价格走高 的背景下，玻璃纯碱价格差持续收窄，玻璃盈利能力承压。但我们判断进入下半年之后， 玻璃需求有望受地产、基建竣工而恢复，对价格起到支撑，带动玻璃纯碱价格差逐步扩大。

2016.10-2018.5 重质纯碱市场价变化趋势

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2015.3-2018.4 工业天然气市场价变化趋势

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2010.1-2018.5 玻璃纯碱价差

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